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投資要點(diǎn)：

醫(yī)藥電商將有望成為貫穿2015全年的主題投資板塊。醫(yī)藥電商2015年起將進(jìn)入政策驅(qū)動(dòng)期，綜合考慮：政策的開(kāi)放式頂層設(shè)計(jì)性質(zhì)、新產(chǎn)業(yè)起點(diǎn)足夠低、相關(guān)公司存量業(yè)務(wù)基本面支撐度高、因電商初期“不掙錢”的觀念深入人心從而使二級(jí)市場(chǎng)驗(yàn)證期更長(zhǎng)---我們認(rèn)為醫(yī)藥電商將有望成為貫穿2015全年的主題投資板塊。

醫(yī)藥電商潛在市場(chǎng)空間巨大。2013年中國(guó)藥品整體市場(chǎng)規(guī)模約1.4萬(wàn)億元，而網(wǎng)上藥店約42億元，比0.4%，無(wú)論從相對(duì)還是空間看，醫(yī)藥電商都有巨大增長(zhǎng)空間。1）B2B業(yè)務(wù)因各地都建立有非營(yíng)利性的藥品集中采購(gòu)的平臺(tái)，并沒(méi)有衍生出足夠大的商業(yè)市場(chǎng)規(guī)模，企業(yè)主要介入模式是提供技術(shù)支持服務(wù)，市場(chǎng)規(guī)模較小。2）B2C業(yè)務(wù)暫無(wú)行業(yè)龍頭產(chǎn)生（的健一網(wǎng)2013年銷售額僅3.8億元），處于多方并進(jìn)的格局，隨著政策逐步放開(kāi)，預(yù)計(jì)門診和零售轉(zhuǎn)換形成的潛在B2C市場(chǎng)空間約1000億元，格局上可能會(huì)形成1-2家自營(yíng)平臺(tái)型企業(yè)以及若干家特色細(xì)分企業(yè)。3）O2O業(yè)務(wù)目前處于商業(yè)模式探索初期，主要約束是處方來(lái)源和醫(yī)保支付，預(yù)計(jì)未來(lái)可能會(huì)形成全國(guó)巨頭（BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭）和區(qū)域龍頭（嘉事堂、一心堂）共存的格局。

2015年起醫(yī)藥電商將處于政策驅(qū)動(dòng)期。處方藥網(wǎng)上銷售放開(kāi)是大趨勢(shì)，預(yù)計(jì)《互聯(lián)網(wǎng)食品藥品經(jīng)營(yíng)監(jiān)督管理辦法》可能會(huì)在2015年上半年頒布。預(yù)計(jì)銷售目錄、第三方物流配送標(biāo)準(zhǔn)、電子處方、處方外流、醫(yī)保對(duì)接等系列相關(guān)的配套措施有望陸續(xù)出臺(tái)，2015年起醫(yī)藥電商可能會(huì)迎來(lái)政策出臺(tái)高峰期。

六大維度篩選主題投資標(biāo)的。1）處方：處方自由流動(dòng)很大程度上依賴于衛(wèi)計(jì)委主動(dòng)配合，可重點(diǎn)跟蹤醫(yī)改推進(jìn)較快的省份，如北京。2）醫(yī)保：因醫(yī)保管理體制本身的復(fù)雜性、區(qū)域性，區(qū)域性優(yōu)勢(shì)連鎖龍頭將會(huì)受益，如一心堂、亞泰集團(tuán)。3）品種：處方外流之后，不可避免會(huì)導(dǎo)致終端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，掌握大量醫(yī)院品種資源且有足夠談判能力的商業(yè)公司將會(huì)受益，如嘉事堂。4）物流：出于藥品安全考慮，監(jiān)管部門可能會(huì)對(duì)物流配送環(huán)節(jié)設(shè)定相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，物流能力較強(qiáng)的公司將會(huì)受益，如九州通。5）服務(wù)：門診處方分流的主要患者群體是中老年群體，需要優(yōu)質(zhì)的藥事服務(wù)，藥師隊(duì)伍構(gòu)建基礎(chǔ)相對(duì)較好的區(qū)域性連鎖龍頭企業(yè)將會(huì)受益，如一心堂。6）平臺(tái)：醫(yī)藥電商B2B、B2C、O2O未來(lái)都會(huì)有相應(yīng)的平臺(tái)產(chǎn)生，可關(guān)注已經(jīng)有相應(yīng)布局的公司，如以嶺藥業(yè)、太安堂、康恩貝。給予嘉事堂、一心堂、太安堂、康恩貝、亞泰集團(tuán)增持評(píng)級(jí)，給予九州通、以嶺藥業(yè)謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：主題投資短期波動(dòng)較大，政策出臺(tái)具體時(shí)間有不確定性。

1.醫(yī)藥電商尚處初級(jí)階段，潛在空間巨大

據(jù)新康界統(tǒng)計(jì)，2013年中國(guó)藥品整體市場(chǎng)規(guī)模約1.4萬(wàn)億元，主要銷售終端為城市等級(jí)醫(yī)院，約6271億元，占比52%，零售藥店約2571億元，占比21%，而網(wǎng)上藥店銷售收入約42億元，占比只有0.4%。無(wú)論是相對(duì)還是空間，醫(yī)藥電商尚有巨大增長(zhǎng)空間。

1.1.電商業(yè)務(wù)證照格局：大部分企業(yè)都有準(zhǔn)備

根據(jù)《互聯(lián)網(wǎng)藥品交易服務(wù)審批暫行規(guī)定》，互聯(lián)網(wǎng)藥品交易（醫(yī)藥電商）按照交易對(duì)象不同分為三大類：

藥品生產(chǎn)企業(yè)、藥品經(jīng)營(yíng)企業(yè)和醫(yī)療機(jī)構(gòu)之間的交易（B2B）

藥品生產(chǎn)企業(yè)、藥品批發(fā)企業(yè)通過(guò)自身網(wǎng)站與本企業(yè)成員之外的其他企業(yè)進(jìn)行的交易（B2B）

為個(gè)人消費(fèi)者提供的互聯(lián)網(wǎng)藥品交易服務(wù)（B2C）

從證照持有企業(yè)來(lái)看，有一定規(guī)模的企業(yè)均持有相應(yīng)牌照，但大多未實(shí)質(zhì)性開(kāi)展業(yè)務(wù)，僅屬于前期準(zhǔn)備期。

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